上海到内蒙古物流专线

事项:豫园商城10月29日晚发布2014年三季报,前3Q实现营业收入142.7亿元,同比降25.3%;归属上市公司净利润5.84亿元或EPS=0.41元,同比降16.4%,扣非后净利润4.83亿,同比增32.5%,符合市场预期。

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3Q销售依旧低迷,经营毛利率显著提升:黄金珠宝销售3Q依旧低迷,但行业增速好于2Q。公司3Q单季度实现收入42.3亿元,同比下滑25.8%。年内金价较平稳,珠宝业务毛利率提升明显,一方面由于产品结构调整,去年金条比重占到15%,今年以来降至10%不到;另一方面去年金价大幅下跌压缩毛利空间,今年回升至正常水平。公司3Q单季净利润2.53亿元,同比提升46%,由于对冲业务实现收益较去年大幅减少,前9月净利润下滑16.4%,但扣非后净利润增长32.5%,符合市场预期。

黄金珠宝集团整合进行时,加大品牌推广力度:今年是原老庙、亚一珠宝整合为豫园黄金珠宝集团后,完整运营的第一年,公司重点在产品、品牌提升,区域架构调整和精细化销售管理能力方面提升内功。年内老庙、亚一分别签约代言人孙俪、全智贤,品牌宣传力度显著加大;深圳、上海原创珠宝设计室组建中,为一线城市直营店输送高端、个性化定制产品;加大一级代理平台开发,有利于加快周转、缩短补货间隔。集团整合和品牌提升短期内可能加大费用压力,但是长远转型、提升竞争力的必须。

大股东增持,业务外延空间大:年内公司大股东复星增持股份至29.9%,未来双方在商旅文地产开发、主业资源嫁接方面的合作或加速。公司业务多元,内部整合及外延扩张空间大,包括沈阳商业地产项目、豫园商圈的进一步开发、业务进驻上海迪斯尼商圈等。

维持14-16年EPS=0.64、0.74元、0.82元,现价对应14年动态估值为14.9X,维持推荐评级。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业去年高基数及对冲收益大降,维持14-16年EPS=0.64、0.74、0.82元,对应PE=14.9、12.9、11.6X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性,及与大股东资源嫁接方面、业务外延扩张的后续进展,维持“推荐”评级。

风险提示:金价剧烈波动;招金矿业投资收益大降。